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推荐逻辑：（1）公司是国内汽车热管理领先企业、热交换器龙头企业，已形成1+4+N 的产品体系，产品矩阵不断丰富。（2）公司以商用车业务为主，近年来乘用车及新能源客户占比持续提升，22年占比已分别提升至42%和20%，随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升，新能源营收增长空间大。（3）产能不断扩张，国际化竞争能力持续增强，当前在建乘用车热泵空调项目、电池及芯片热管理项目，有利于公司在新能源领域竞争力持续提升。

汽车热管理集成化趋势明显，单车价值量大幅提升：（1）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3 倍，随着新能源汽车渗透率提升，预计到2025年国内新能源汽车热管理系统市场规模为697 亿元，23-25 年复合增速为20.3%，其中CO2热泵规模为156 亿元，23-25 年CAGR为41.5%，增速可观。

（2）公司形成了1+4+N 的产品体系，产品涵盖从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理，能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品，随着热管理集成化增长趋势明显，单车配套价值有望持续提升。

乘用车及新能源客户占比持续提升：（1）2022 年公司乘用车业务营收35.9 亿元，同比+60.5%，占比42.3%，同比+13.7pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）22 年新能源营收17.2 亿元，同比+105.6%，占比20.3%，同比+9.6pp，不断提升，随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车及非道路业务占比不断下滑。随着23年以来商用车行业销量触底回升，23H1 销售197.1 万辆，同比+15.8%，预计全年公司商用车业务也将实现恢复性增长。

发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）在民用换热方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等陆续获得了美的、格力订单；随着人工智能快速发展，算力及芯片散热需求提升，公司数据中心热管理研发已持续数年，取得重要进展，有望贡献增量；储能方面电池冷却板、电子风扇、电子水阀等获得北美新能源标杆车企、宁德时代订单。（2）自“二次创业”以来，公司加快推进国际化发展，22 年墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进入内部装修，为23 年投入批产打下基础，有效匹配海外客户需求。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润CAGR为46.1%，给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价25.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。